1958年他總資產(chǎn)只有16萬(wàn)美元，而如今巴菲特先生早已是世界數(shù)一數(shù)二的富豪。在投投所接觸的投資人中，很多人心中的偶像都是巴菲特。巴菲特本人也許就是一部浩瀚的鴻篇巨著，他的投資方法論不管讀過(guò)幾次都讓人醍醐灌頂。
1964年我們公司(Suffett Partnership, Ltd.)買下了伯克希爾·哈撒韋公司的控制權(quán)。當(dāng)時(shí)，它的賬面資產(chǎn)凈值有2200萬(wàn)美元，而且全都投在了紡織業(yè)務(wù)上。但是，這家公司的內(nèi)在價(jià)值要小得多，因?yàn)榧徔棌S的資產(chǎn)不能獲得與其會(huì)計(jì)價(jià)值相稱的收益。工廠于1985年關(guān)閉，實(shí)際上，在關(guān)閉前的9年中(伯克希爾與哈撒韋合并后的公司運(yùn)作時(shí)期)總計(jì)5億3千萬(wàn)美元的銷售收人已經(jīng)產(chǎn)生了總計(jì)1000萬(wàn)美元的虧損。我們努力改善，卻總是進(jìn)一步，退兩步。
之前，我們用紡織業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金收購(gòu)了國(guó)民保險(xiǎn)公司(NationalIndemnity Company)而進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)。事實(shí)證明這是明智的，盡管肯 · 蔡斯(紡織廠老雇員)的管理大大改善了公司的經(jīng)營(yíng)狀況，但是紡織公司永遠(yuǎn)不能賺大錢，甚至在周期性的經(jīng)濟(jì)回升時(shí)期也是如此。
國(guó)內(nèi)的紡織工業(yè)運(yùn)行于商品經(jīng)濟(jì)，在物質(zhì)過(guò)剩的世界市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)。我們遇到的大多數(shù)麻煩可以直接地或間接地歸因于來(lái)自國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)，那些國(guó)家工人的工資只及美國(guó)最低工資的一小部分。這些紡織投資所允諾的利潤(rùn)是不切實(shí)際的，我們的許多競(jìng)爭(zhēng)者，無(wú)論是國(guó)內(nèi)的還是國(guó)外的，正在增加這種資金投入，而且一旦有足夠多的公司這樣做，他們降低的成本就會(huì)成為全行業(yè)降價(jià)的底線。在每一輪投資后，所有的參與者都在游戲中投了更多的錢，而回報(bào)仍然少得可憐。
我總是認(rèn)為自己處在伍迪 · 艾倫(Woody Allen)在一部影片中描述的位置上：「人類正面對(duì)一個(gè)十字路口，一條路通向徹底絕望，另一條通向完全絕滅。」后來(lái)，伯克希爾的經(jīng)營(yíng)開始多樣化。
1 關(guān)于理論
現(xiàn)代金融理論的主要原則之一是現(xiàn)代投資組合理論。它認(rèn)為，你可以通過(guò)持有一個(gè)分散化的投資組合—也就是Β，它把民間諺語(yǔ)「不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里」正式化了—來(lái)消除任何證券的特有風(fēng)險(xiǎn)。留下的風(fēng)險(xiǎn)是投資者惟一會(huì)得到補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，據(jù)說(shuō)如此。
留下的風(fēng)險(xiǎn)能夠通過(guò)一種簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)名詞—稱作貝塔(Β )—來(lái)衡量，貝塔顯示了證券相對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)程度。對(duì)于在有效市場(chǎng)中交易的各種證券，貝塔充分度量了這種波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在有效市場(chǎng)中，關(guān)于公開交易證券的信息被迅速而精確地體現(xiàn)在了價(jià)格上。在現(xiàn)代金融的故事中，有效市場(chǎng)支配一切。
然而事實(shí)果真如此嗎?事實(shí)上，現(xiàn)代金融理論是荒謬的。貝塔值的流行疏忽了一條基本原理：近似的正確比精確的錯(cuò)誤強(qiáng)。長(zhǎng)期投資成功不是靠研究貝塔值來(lái)進(jìn)行的，維持一個(gè)分散的投資組合沒(méi)有意義，要認(rèn)識(shí)到作為一名投資者，你是企業(yè)的所有者而非研究貝塔值的人。
稱那些在市場(chǎng)中頻繁交易的是投資者，就好比稱那些頻繁進(jìn)行一夜情的人是浪漫主義者一樣。民間智慧也在理解現(xiàn)代金融理論時(shí)扭過(guò)了頭，不是「不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里」，而是應(yīng)該「把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里—然后看住這只籃子」。
不斷增加的懷疑論者說(shuō)，貝塔值不能實(shí)際側(cè)量重要的投資風(fēng)險(xiǎn)，總之資本市場(chǎng)實(shí)際上不足以有效地使貝塔值有意義。
2 關(guān)于市場(chǎng)
我們?cè)趺垂芾砉蓶|的錢?用一句話來(lái)說(shuō)就是，我們吃自己燒的飯。查理一家的凈資產(chǎn)有90%或者更多是伯克希爾的股票;我的妻子蘇西和我則超過(guò)了99%。此外，我的許多親戚—例如我的姐姐和堂兄—的大部分凈資產(chǎn)也是伯克希爾公司的股票。
查理和我對(duì)這種把雞蛋放在一個(gè)籃子里的情況完全放心，因?yàn)椴讼柋旧砭蛽碛懈鞣N各樣的業(yè)務(wù)。查理和我不能向你們(股東)允諾什么，但是，我們可以保證，無(wú)論你們選擇做我們的合伙人多長(zhǎng)時(shí)間，你們的財(cái)產(chǎn)都將與我們的同步變化。我們對(duì)高工資、股票期權(quán)或其他比你們「多」的收人毫無(wú)興趣，我們只想在我們的合伙人賺錢的時(shí)候賺錢，而且比例完全一致。此外，如果我做了什么蠢事，我希望你們能從我也遭受了相同比例的損失上得到些安慰。在投資的時(shí)候，我們把自己看成是企業(yè)分析師—而不是市場(chǎng)分析師，也不是宏觀經(jīng)濟(jì)軌析師，更不是證券分析師。
我們的方法使交易活躍的市場(chǎng)更有效率，因?yàn)樗芷谛缘卣宫F(xiàn)給我們令人垂涎的機(jī)會(huì)。但市場(chǎng)絕非是必需的：我們持有的證券長(zhǎng)期沒(méi)有交易，至多同世界百科全書(World Book)和范奇海默兄弟公司(Fechheimer Brothers Co.)缺乏每日?qǐng)?bào)價(jià)一樣，不會(huì)使我們坐立不安。最終，我們的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)將取決于我們擁有的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)，無(wú)論我們的所有權(quán)是部分的還是全部的。
實(shí)際上，如果你不能確定你遠(yuǎn)比市場(chǎng)先生更了解而且更能估價(jià)你的企業(yè)，那么你就不能參加這場(chǎng)游戲，就像他們?cè)诖蚺茣r(shí)說(shuō)的那樣，「如果你不能玩上30分鐘，而且不知道誰(shuí)是替死鬼，那么你就是替死鬼」。
在短期內(nèi)，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)，但在長(zhǎng)期內(nèi)，它是一臺(tái)稱重機(jī)。此外，只要公司的內(nèi)在價(jià)值以合意的速率增長(zhǎng)，那么企業(yè)成功被認(rèn)知的速度就不那么重要。實(shí)際上，滯后的認(rèn)知有可能是一種有利因素：它可以給我們機(jī)會(huì)，以便宜的價(jià)格買到更多的好東西。
當(dāng)然，有時(shí)市場(chǎng)可能會(huì)判斷一家企業(yè)比實(shí)際情況表明的更有價(jià)值。在這種情況下，我們會(huì)賣出我們的股票，而且，有時(shí)我們會(huì)賣出一些估價(jià)得當(dāng)，甚至被低估的證券，因?yàn)槲覀冃枰Y金用于價(jià)值被低估得多的投資，或者我們相信我們更了解的投資。然而，我們需要強(qiáng)調(diào)，我們不會(huì)僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)已經(jīng)增值，或因?yàn)槲覀円呀?jīng)或因?yàn)槲覀円呀?jīng)持有了很長(zhǎng)時(shí)間而賣掉它們。(在華爾街的格言中，最愚蠢的一條可能是「你不可能在賺錢的時(shí)候破產(chǎn)?！?
3 優(yōu)異的公司難以替代
每年都有一位認(rèn)真的大投資者懷著深深的敬意長(zhǎng)時(shí)間研究可口可樂(lè)的業(yè)績(jī)記錄，但總是遺憾地得出結(jié)論，他研究得太遲了。市場(chǎng)飽和與竟?fàn)幍挠撵`在他面前出現(xiàn)。
是的，1938年和1993年都有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。但值得注意的是，1938年可口可樂(lè)賣出了2.07億箱軟飲料(如果以加侖計(jì)，那么就可換算成現(xiàn)今標(biāo)準(zhǔn)的163盎司的箱子)，而在1993年可口可樂(lè)賣出了大約1 070億箱。對(duì)于一位投資者來(lái)說(shuō)，不必在1938年開慶祝會(huì)，盡管1919年在一股可口可樂(lè)股票上投資的40美元到1938年底變成了(將紅利再投資)3 277美元，但是，在1938年投資的40美元到1993年末就會(huì)增長(zhǎng)到25000美元。
我必須再引用1938年《財(cái)富》雜志的故事：「很難列舉出能與可口可樂(lè)公司的規(guī)模相匹敵的公司，以及像可口可樂(lè)那樣銷售一種保持10年紀(jì)錄的一成不變的產(chǎn)品的公司?！?/p>
在活躍已經(jīng)成為習(xí)慣的當(dāng)今公司界里，這種觀點(diǎn)看起來(lái)可能不合潮流?，F(xiàn)代的經(jīng)理談?wù)摰墓尽竿顿Y組合」—意思是無(wú)論是被華爾街的偏好，運(yùn)作條件或一種新的公司「概念」所推動(dòng)的「重組」動(dòng)作，所有這些公司都是候選對(duì)象。(但是，重組被狹隘地定義了：它僅涉及拋棄犯下眾怒的公司，而不是拋棄原先購(gòu)買這些公司的官員和董事?！负拮飷?，但愛罪人」正如對(duì)基督教的救世軍(The Salvation Army)那樣，是財(cái)富500強(qiáng)公司中流行的神學(xué)。)
投資經(jīng)理更是運(yùn)動(dòng)過(guò)度：相比他們?cè)诮灰讜r(shí)間的行為，旋轉(zhuǎn)著的伊斯蘭教托缽僧倒像是打了鎮(zhèn)靜劑。實(shí)際上，「機(jī)構(gòu)投資者」正在成為被稱作矛盾形容法的自相矛盾的術(shù)語(yǔ)之一，能與“女摔跤員”和“廉價(jià)律師”相比。
盡管有已經(jīng)席卷公司和美國(guó)金融界的活躍熱情，我們?nèi)匀还淌刂了辣M職的策略，這是唯一使查理和我感到自在的策略，它產(chǎn)生了相當(dāng)不錯(cuò)的結(jié)果，而且它讓我們的經(jīng)理和投資人專注自己的事，以免分散注意力。我們一直持有的行為說(shuō)明我們認(rèn)為市場(chǎng)是一個(gè)變換位置的中心，錢在這里從活躍的投資者流向有耐心的投資者。
