在最最崇尚Old Money的金融領(lǐng)域，三歲半的眾安保險(xiǎn)過于“幼齒”了。盡管眾安保險(xiǎn)頭頂“金融科技第一股”桂冠、背靠“三座大山”(螞蟻金服、騰訊、中國平安)，投資人最好還是把自己視為“天使”。
香港二級市場對概念的癡情絲毫不遜于A股。2000年3月，拉大旗做虎皮的tom.com上市引動(dòng)全港高唱“Tom，Tom我愛你，就像老鼠愛大米”，超額認(rèn)購倍數(shù)超過2000倍(tom.com最新市值9.6億美元)。
那么，眾安保險(xiǎn)到底值不值1000億元呢?
什么是賣點(diǎn)，收益or用戶?
成立于2013年11月的眾安保險(xiǎn)，由于“三馬概念”(馬云、馬化騰、馬明哲)而倍受關(guān)注。
2016年，眾安保險(xiǎn)已賺保費(fèi)32.25億元，凈利潤937.2萬元，截至年末總資產(chǎn)為93.3億元(已賺保費(fèi)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確認(rèn)的本期保費(fèi)收入，大致相當(dāng)于一般公司的“營收”)。
以收入及資產(chǎn)規(guī)模而言，眾安保險(xiǎn)與同在香港主板上市的人保財(cái)險(xiǎn)(2328.HK)差了好幾個(gè)數(shù)量級。
2016年，人保財(cái)險(xiǎn)已賺保費(fèi)、期末總資產(chǎn)分別為2708億和4759.5億，分別相當(dāng)于眾安保險(xiǎn)的84倍和51倍。而人保財(cái)險(xiǎn)180.2億凈利潤，更是達(dá)到眾安保險(xiǎn)的1923倍!
按照最新收盤價(jià)，人保H股市值為600億港元。因H股占已發(fā)行總股本的31%，人保財(cái)險(xiǎn)總市值為1935億港元，約合人民幣1680億元，僅為眾安保險(xiǎn)的1.7倍。
收入為人保財(cái)險(xiǎn)的80分之一、總資產(chǎn)為50分之一、凈利潤約為2000分之一，如果眾安是一家普通的保險(xiǎn)公司，市值絕不可能達(dá)到人保財(cái)險(xiǎn)的1.7分之一。
所以，眾安保險(xiǎn)不能以“總資產(chǎn)”、“已賺保費(fèi)”這些指標(biāo)去資本市場“闖蕩”，而是要突出自己的互聯(lián)網(wǎng)屬性?；ヂ?lián)網(wǎng)公司最大的本錢是客戶，從微信、淘寶到美圖，都把注冊用戶、月活、日活掛在嘴邊。
截至2016年末，眾安保險(xiǎn)已向4.92億客戶銷售超過72億份保單，號稱“客戶最多的保險(xiǎn)企業(yè)”。按照互聯(lián)網(wǎng)思維，擁有近5億實(shí)名、綁卡、至少完成一次支付用戶的“平臺(tái)”，估值1000億，相當(dāng)一部分投資人是可以接受的。
“根據(jù)地”——生活消費(fèi)生態(tài)系統(tǒng)
按照保險(xiǎn)行業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，眾安財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品涵蓋意外險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)、家財(cái)險(xiǎn)及其它保險(xiǎn)等8個(gè)類別。
2016年，眾安保險(xiǎn)總保費(fèi)收入34.08億元，最大的類別是包含在“其它”中的“退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)”。
“退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)”是眾安保險(xiǎn)起家的品種，2014年、2015年、2016年分別產(chǎn)生總保費(fèi)6.13億、12.98億和11.94億元。這個(gè)完全“寄生”于淘寶生態(tài)體系的險(xiǎn)種，保費(fèi)收入占比一度高達(dá)77%，2016年降至35%，仍然是最大的險(xiǎn)種。
眾安保險(xiǎn)自創(chuàng)了一套概念，其中“生活消費(fèi)生態(tài)系統(tǒng)”是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司的“根據(jù)地”，退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)、手機(jī)意外險(xiǎn)、碎屏險(xiǎn)，從設(shè)計(jì)到營銷都體現(xiàn)了“互聯(lián)網(wǎng)基因”，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司即便滲透進(jìn)來也無法發(fā)揮他們的優(yōu)勢。當(dāng)然，區(qū)區(qū)幾十億的市場，傳統(tǒng)保險(xiǎn)巨頭看都不屑看一眼。
近期估值重要支撐——車險(xiǎn)
“生活消費(fèi)生態(tài)系統(tǒng)”做為根據(jù)地，讓互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司活下來不成問題，但目前市場容量非常小，尋找或者說打造爆款、培養(yǎng)消費(fèi)習(xí)慣，逐步把市場做大，路還很長，說白了就是遠(yuǎn)水不解近渴。想要盡快拿出業(yè)績，獲得資本市場認(rèn)可，車險(xiǎn)或許是最佳的突破口。
首先，對目前的眾安保險(xiǎn)，車險(xiǎn)市場足夠大。2015年、2016年，人保財(cái)險(xiǎn)機(jī)動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為2042.7億元和2258.8億元。而據(jù)Oliver Wyman報(bào)告，2016年中國車險(xiǎn)總保費(fèi)收入為6830億元，占同整個(gè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場的77%。
其次，線上銷售重要性日益增強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)公司機(jī)會(huì)多多。與萬能險(xiǎn)、健康險(xiǎn)相比，車險(xiǎn)簡單而且同質(zhì)，消費(fèi)者不存在認(rèn)識困難，一般無需多加研究。貨比三家，看看哪家保費(fèi)低，哪家方便就在哪家買。這樣的險(xiǎn)種非常適于線上銷售。盡管在2016年，眾安保險(xiǎn)2016年車險(xiǎn)收入僅為372.4萬，但只要掌握正確的門徑，完全有可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長，年保費(fèi)收入幾十億、幾百億都不是不可能。
最后，互聯(lián)網(wǎng)科技公司獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢。例如虎嗅6月28日介紹的“定損寶”，運(yùn)用人工智能技術(shù)對手機(jī)現(xiàn)場拍攝的事故車輛照片進(jìn)行分析，幾秒鐘就可遠(yuǎn)程確定受損部件、維修方案及維修價(jià)格并引導(dǎo)用戶找到最近的定點(diǎn)修理廠。盡管螞蟻金服這項(xiàng)技術(shù)是面向所有保險(xiǎn)公司開放的，但互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司對類似新技術(shù)的接受程度、速度均會(huì)快于傳統(tǒng)險(xiǎn)企。
根據(jù)人保財(cái)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)，車險(xiǎn)賠付率約為65%。假如賣出100億車險(xiǎn)，毛利潤將超過30億。對于2016年凈利潤不足1000萬的眾安保險(xiǎn)，車險(xiǎn)可謂“速效救心丸”?？梢哉f，2017年、2018年，眾安保險(xiǎn)市值能否獲得支撐，主要取決于車險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
最具想象空間的戰(zhàn)場——健康
盡管車險(xiǎn)可能成為新興互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司的亮點(diǎn)，但這個(gè)險(xiǎn)種的盤子算大(每年一萬億元左右)而且滲透率已然很高，因此其增長取決于機(jī)動(dòng)車保有量的提高。在車輛增速放緩的背景下，車險(xiǎn)需求短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)較大增量，市場競爭或許非常慘烈?；ヂ?lián)網(wǎng)公司從平安、人保等傳統(tǒng)保險(xiǎn)巨頭搶些份額不難，但利潤會(huì)會(huì)越來越少，增長空間會(huì)越來越小。
健康保險(xiǎn)當(dāng)前規(guī)模遠(yuǎn)小于車險(xiǎn)，2016年保費(fèi)收入僅為4040億元(車險(xiǎn)為6830億)。然而，與車險(xiǎn)接近100%的滲透率相比，健康險(xiǎn)的想象空間極為巨大。根據(jù)Oliver Wyman報(bào)告，2016年全民醫(yī)藥開支出為4.4萬億(預(yù)計(jì)2021年將達(dá)7.8萬億)，其中由商業(yè)健康保險(xiǎn)賠付的不到1000億。
在健康保險(xiǎn)這條“空曠的”跑道上，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司與先行者的差距沒有其它險(xiǎn)種大。而且互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司因?yàn)椤盎騼?yōu)勢”更有可能玩轉(zhuǎn)新興的網(wǎng)上銷售，獲客成本更低，用戶體驗(yàn)更好。
眾安健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)才剛剛起步，2016年保費(fèi)收入2.36億，同比增長1127%。
除了善用線上渠道，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司在新技術(shù)運(yùn)用方面嗅覺更好、顧慮更少、啟動(dòng)更快。例如，眾安保險(xiǎn)已經(jīng)運(yùn)用DNA診斷測試結(jié)果提供健康保險(xiǎn)產(chǎn)品。大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈……傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司或許會(huì)涉獵但絕不敢All in，新興的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司卻可以放手一試。
總之，從保費(fèi)收入、利潤等指標(biāo)來看，眾安保險(xiǎn)沒有資格登陸香港主板，更遑論有1000億市場。從不確定性和潛在收益的角度考量，眾安保險(xiǎn)IPO更像“天使輪”。
這也不一定是壞事。普通投資者無緣參與滴滴、ofo，卻有機(jī)會(huì)投一家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司的天使輪，萬一成功了呢。
資訊編輯：中國財(cái)富500強(qiáng)（shellcamp.com）
